停滞性通货膨胀(物价上升但经济停滞不前的现象)

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停滞性通货膨胀（Stagflation），简称滞胀，它是经济停滞（Stagnation）与高通货膨胀（Inflation）共同组成的词汇，在经济学中，特指经济停滞、失业及通货膨胀同时持续高涨的经济现象，通俗来讲，它指的是物价上升，但经济却停滞不前的现象。

停滞性通货膨胀最初由英国政治人物伊恩·麦克劳德于1965年提出。20世纪70年代，美国整体处于大停滞性通货膨胀时代，且呈现M顶特征。1973年，第一次石油危机导致主要西方国家出现深度衰退与严重通胀组合，停滞性通货膨胀全面展开。1979年，伊朗伊斯兰革命及1980年“两伊战争”引爆第二次石油危机，导致西方经济再次陷入停滞性通货膨胀现象。2011年，中国经济的主要矛盾是“停滞性通货膨胀”。2022年起，全球经济由长期性停滞格局转为停滞性通货膨胀格局，该格局的特征可概括为“三高一低”（高通胀、高利率、高债务、低增长）。2022年，全球经济增长3.5%，通胀达8.7%；2023年经济增长3.0%，通胀6.9%，呈现典型的停滞性通货膨胀特征。2026年以来，日本实体经济面临停滞性通货膨胀风险，表现为日本能源及生活必需品价格持续飙升导致通胀高企，同时实体经济陷入“技术性衰退”或增长停滞。

造成停滞性通货膨胀有两个主要原因：一是某种资源供给异常而导致产出减少；二是政府经济政策的不当。对付“停滞性通货膨胀”一般采用财政政策效果较好，比如，通过加大财政开支或减税等措施来刺激经济增长，如辅之以适度升息来控制通胀，则效果更好。停滞性通货膨胀的特殊性在于颠覆了菲利普斯曲线关于通胀与失业反向关系的传统认知。

基本概念

停滞性通货膨胀（Stagflation），简称滞胀，它是经济停滞（Stagnation）与高通货膨胀（Inflation）共同组成的词汇，在经济学中，特指经济停滞、失业及通货膨胀同时持续高涨的经济现象，通俗来讲，它指的是物价上升，但经济却停滞不前。

历史发展

滞胀最初是保守党议员伊恩·麦克劳德（Iain Macleod）于1965年11月17日在英国议会辩论发言时提出的，英国月度物价和工业生产出现几个月反常匹配，这位反对党影子财政大臣批评工党政府政策时新创滞胀概念。

1952—1965年，美国消费物价年均涨幅约为1.4%，属于低通胀，1963年底，在约翰逊政府“伟大社会”纲领下大规模扩大支出，财政和外贸赤字扩大并推高通胀。1969年初，尼克松总统主政后通胀形势更趋恶化。1970年，美国经济增速出现-0.25%负增长而通胀达到5.8%，停滞性通货膨胀现象初步形成。20世纪70年代，美国整体处于大停滞性通货膨胀时代，且呈现M顶特征，可分为首次通胀（1973-1975年）和二次通胀（1977-1981年）。其成因包括60年代后期宽松的货币和财政政策、1971年，布雷顿森林体系瓦解、以及1973年与1979年的两次石油危机引发的供给侧冲击。1973年，第一次石油危机导致国际原油均价从1972年1.82美元/桶增长到1973年2.8美元/桶和1974年10.97美元/桶，美欧主要西方国家出现深度衰退与严重通胀组合，停滞性通货膨胀全面展开。1978年，卡特就任总统，美国经济增速从上年5.5%回落到3.2%，但是通胀反而从7.6%飙升到11.3%，提示第三波停滞性通货膨胀压力形成。

1979年，伊朗伊斯兰革命及1980年“两伊战争”引爆第二次石油危机，国际原油均价从1978年12.9美元/桶飙升到1979年31美元/桶和1980年36.9 美元/桶，致西方经济再次陷入停滞性通货膨胀现象。1979-1982年，达到顶峰，美国通胀率在1980年达到14.8%的峰值。时任美联储主席保罗·沃尔克通过激进加息等手段，最终在1982年底制服通胀。2008年，全球经济在全球金融危机之后进入长期性停滞（Secular Stagnation）格局，该格局的特征可以用“三低一高”（低增长、低通胀、低利率、高债务）来概括。2011年，中国经济的主要矛盾是“停滞性通货膨胀”，市场担心中国经济会发生硬着陆，当时的媒体对于地方融资平台以及房地产市场低迷等风险广泛关注。能够对冲经济下行风险的主要是基建投资，这也是稳增长的主要发力点，甬台温铁路事故发生后，不只铁路投资，其他所有投资都有可能将被大幅调整，这使得市场认为经济进一步下行以及银行业坏账风险。

2022年起，全球经济由长期性停滞格局转为停滞性通货膨胀格局，该格局的特征可概括为“三高一低”（高通胀、高利率、高债务、低增长）。2022年，全球经济增长3.5%，通胀达8.7%；2023年经济增长3.0%，通胀6.9%，呈现典型的停滞性通货膨胀特征。2024年，受地缘政治冲突、高通胀与货币紧缩、全球产业链重构等因素影响，全球滞胀格局进一步延续。2026年以来，日本实体经济面临停滞性通货膨胀风险，表现为国内能源及生活必需品价格持续飙升导致通胀高企，同时实体经济陷入“技术性衰退”或增长停滞，货币政策在“保汇率”与“护经济”间陷入两难；3月18日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%的区间不变，并在会后声明中表示，“中东局势发展对美国经济的影响尚不确定”。美国联邦储备银行主席杰罗姆·鲍威尔在新闻发布会上表示美国经济形势也与上世纪70年代的“停滞性通货膨胀”相去甚远。

产生原因

停滞性通货膨胀容易发生在成本推动型通货膨胀之时。工资薪酬和原材料价格等成本的上升在引起物价上涨的同时，也会压缩企业的收益。原因是由于企业难以将增加的生产成本全部转嫁到产品价格上去。谈论停滞性通货膨胀，离不开一个重要概念，那就是通货膨胀预期。面对物价上涨，老百姓预计通货膨胀会持续，担心工资水平无法满足正常生活所需，于是向企业寻求提薪；提薪增加的这部分工资成本被转嫁到产品价格上，造成物价的进一步上涨。这样就形成了一个恶性循环：物价上涨强化了民众对通货膨胀的预期，拉高了工资水平，从而招致进一步的物价上涨，给企业收益造成严重打击。

经济学家认为，造成停滞性通货膨胀有两个主要原因：一是某种资源供给异常而导致产出减少。例如石油危机造成石油价格上涨，经济中生产成本上升，导致商品价格上涨，从而产出减少；二是政府经济政策的不当。例如政府对商品市场或劳动市场限制太多；货币供应过度增长等。例如在分析20世纪70年代石油危机引起的停滞性通货膨胀时提供了两种解说：首先是油价暴涨，其次是国家银行使用过度刺激的货币政策对抗经济衰退，形成物价/工资螺旋。

主要特征

正常情况下，经济过热、需求旺盛才会带来通货膨胀，即菲利普斯曲线中失业率和物价此消彼长的情形。若经济停滞，需求不振，物价大体会下行。停滞性通货膨胀的特殊性在于颠覆了菲利普斯曲线关于通胀与失业反向关系的传统认知。

2022年起，全球经济由长期性停滞格局转为停滞性通货膨胀格局，该格局的特征可概括为“三高一低”（高通胀、高利率、高债务、低增长）。

经济影响

停滞性通货膨胀对经济短期的影响：短期内，物价持续上涨现象造成严重的通货膨胀，同时经济产量下降会导致企业提供的劳务和物品减少，从而导致失业率上升，企业甚至会面临破产倒闭，整个经济呈现衰退的趋势。高通胀率影响财富分配并扭曲价格，高失业率使国民收入下降。

停滞性通货膨胀对经济长期的影响：在长期中，经济会自动对停滞性通货膨胀进行纠正。物品与劳务的产量在一段时期内仍处于较低的水平，但是，随着工资、价格等根据较高的生产成本进行调整，最终衰退会自行消失。例如，低产量和低就业会加大工人的工资下降的压力，较低的工资又增加了供给量。随着时间的推移，当短期总供给曲线移回到原来的位置时，物价水平下降，产量接近于其自然率，经济回到总需求曲线与长期总供给曲线相交的位置。

应对措施

一般来说，对付“停滞性通货膨胀”货币政策的用武余地不大，因为如果为了控制通胀而提高利率，则其负面作用可能导致经济增速进一步减慢，甚至出现负增长；如果为了刺激经济增长而降低利率，则其负面影响是可能引发恶性通胀。对付“停滞性通货膨胀”一般采用财政政策效果较好，比如，通过加大财政开支或减税等措施来刺激经济增长，当然，如辅之以适度升息来控制通胀，则效果更好。

此外，关税政策等因素可能加剧通货膨胀，在经济增长放缓和劳动力市场疲软时，国家银行的货币政策选择面临两难困境，可能引发金融市场波动。关税的经济效应表现为滞胀，如果关税导致进口中间品和终端品成本增加10%，当年CPI通胀将分别上升0.3%和0.5%。根据美联储测算，假设美国对中国加征20%关税，当季美国CPI将上行0.55个百分点，在第4个季度达到峰值0.72%；当季美国GDP下行0.10%，并在第4个季度达到最大值0.88%。1979年，新任美联储主席保罗·沃尔克上台后采取狂风骤雨式加息，将联邦基金利率从1979年10月的11.6%上升至1980年4月接近20%，最终以1982年出现战后最严重衰退为代价制服通胀。2026年初，美联储主席杰罗姆·鲍威尔遭刑事调查（美国司法部正式送达传票），调查源于美国特朗普政府对其发起的政治施压。此举进一步引发市场对美联储货币政策独立性的担忧，已促发全球市场震荡。深层原因在于货币政策的博弈。自2025年1月特朗普重返白宫后，持续施压美联储大幅降息以降低政府债务成本、刺激经济增长。鲍威尔则坚持数据导向的货币政策，2025年仅三次降息，累计降息幅度为75个基点，未能满足特朗普的诉求，引发后者公开威胁将解雇鲍威尔并进行起诉。特朗普希望美联储可以在较短时间内大幅降息，是出于对政治利益、债务压力，以及政策对冲的综合考量。其中政策对冲，即希望抵消关税战负面影响。对华等经济体加征关税推高美国企业生产成本和居民消费价格，加剧通胀压力。通过降低贷款利率刺激企业投资、居民消费，部分抵消关税对经济的冲击，同时稳定资本市场，尤其是人工智能概念股。

全球经济要避免重蹈20世纪70年代的覆辙，必须要降低全球大宗商品市场的持续动荡，持续降低贸易保护主义和地缘政治冲突风险，继续发挥经济全球化在降低物价水平中的作用。只有全球大宗商品价格、疫情以及人为冲突导致的供应链问题得到有效缓解，货币政策才能更加有效地锚定通胀预期，控制好通胀，并不过度抑制经济复苏的动能，才能避免出现经济“硬着陆”，降低全球出现“停滞性通货膨胀”的风险。

行业分析

停滞性通货膨胀阶段以商品、短期债券和现金为最佳组合；其次为需求弹性小的公共事业、医药等股票；再次为部分工业股；最后为金融、房地产和非必需消费类股票。此外，2025 年诺贝尔奖得主罗伯特·恩格尔在接受专访时表示，在充满不确定性的时期，持有现金或黄金这类对经济波动不敏感的资产，能够为应对黑天鹅事件提供缓冲。他认为，本轮金价上涨主要受各国中国人民银行购金行为推动，这一现象也体现出全球对美元的依赖度有所下降，不过黄金自身的内在价值并不高。2026 年，全球最大对冲基金桥水基金的创始人瑞・达利欧在相关访谈中进一步指出，在债务高企、货币趋于贬值的周期里，黄金作为无负债资产具备显著的避险作用，他建议投资者在资产组合中配置 5% 至 15% 的黄金，以此防范滞胀或经济动荡带来的风险。达利欧同时还提出了严守财务纪律、实现投资多元化等切实可行的投资策略。投资者还可利用COVOL模型估计共同波动风险，通过调整风险敞口构建更具韧性的投资组合。

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